從去年12月份以來，上證指數跌跌不休，本周指數一度再次回到“1”時代，然而市場中的熱點并未因此而泯滅，LED就是其中持續性較好的一個。2013年12月中旬，美國停售白熾燈的消息點燃了LED板塊做多熱情，同時也有關于LED行業基本面轉好所推動。那么LED行業究竟是否走出了產能嚴重過剩的僵局，具備了可持續增長的通道呢？

    多重因素共振

    A股市場中一個持續性的熱點的支撐來自于兩個方面：一個是政策面的積極變化，二是行業面的轉好。LED板塊也不例外，有點類似于光伏行業，LED行業受政策影響較大，政府強制淘汰白熾燈的推進，帶給行業的快速發展機會，而政府補貼則增加了企業和居民積極性，都對LED的發展起到了重要的推動作用。

    實際上2013年以來國內關于LED行業的支持政策不斷出臺，國家發展改革委等6部委聯合編制了《半導體照明節能產業規劃》，指出到2015年，60W以上普通照明用白熾燈全部淘汰，LED照明節能產業發展目標是產值年均增長30%左右，2015年達到4500億元(其中LED照明應用產品1800億元)。隨后，各省市也陸續出臺了相應的扶持補貼政策，如廣東發布的LED推薦產品目錄等。上述政策逐步落實，讓LED行業開始走出了連年的低迷，逐步轉好。另外，據有關數據統計，國內60%的LED照明產品銷往國外，主要市場是西歐和北美，而去年12月18日，美國決定停售銷售市場最暢銷的40瓦和60瓦白熾燈，未來巨大的市場空間引發了市場資金的熱烈追捧。

    不過僅靠著利好消息刺激，是無法吸引資金持續流入一個板塊的，更無法形成板塊效應，其很大程度上有賴于行業基本面的好轉。2010年后，由于各地政策鼓勵支持，導致LED行業嚴重產能過剩，相關的企業進入惡性競爭，行業景氣度持續下行，例如上游芯片市場規模增速由2010年的100%降到2012年的20%。然而在2013年，在經過前期激烈的價格競爭后，淘汰了一部分落后產能后，行業供給端開始收縮，根據中信證券估算，大陸和臺灣的MOCVD機臺存量約1600臺，無效產能約600臺，目前1000臺有效產能部分設備綜合效率約80%，已經處于良性水平。

    從需求端來看，背光源、照明和顯示屏分別是LED需求的三大塊，其中背光源占比最大，不過隨著2013年背光源需求向下修正結束，而潛在市場萬億級的照明板塊開始啟動，將推動LED板塊在2014年開始出現爆發式增長。另外，從公司層面也印證了上述需求面的變化。根據申萬三級行業分類，LED板塊有20只個股，其中有13只個股在2013年第三季度預喜，占比達65%，平均增速達到30%以上。

    需深入挖掘市場機會

    從市場的角度分析，2013年TMT板塊的大躍進讓市場資金加深了對結構性行情的認同，不過隨著各細分板塊的漲幅擴大，市場資金追高的意愿降低，尤其是前期的手游和影視等板塊開始估值修復行情，整體的避險情緒上升，新增和從前期熱點中撤出的資金努力尋找價值和漲幅的洼地。一位接受記者采訪的私募人士表示，LED板塊從2012年末就沒有一個明顯的趨勢性上漲行情，呈現寬幅震蕩走勢，板塊整體漲幅落后于整個TMT板塊，從板塊輪動的角度，在每一輪主題投資后期，資金都會對此類板塊個股進行輪番拉抬，以達到讓投資者相信市場賺錢效應明顯，利于資金從容地從早期的熱點中順利兌現籌碼。

    不過，盡管LED行業有轉好的跡象，但是我們仍要意識到，目前行業整體仍舊是產能過剩的狀態，在供需端新的變化面前，投資機會的大小會有非常大的差別。這就需要我們從行業層面的新變化入手，去挖掘那些能夠快速適應和滿足新的需求的公司，只有這類公司的業績才會保持高速增長。

    下游應用更具投資價值兩類公司受益

    從2013年LED產業鏈各部分的增長速度和未來的發展來看，下游應用更具投資價值。據GLII的統計，2013年的應用領域產值為2081億元，同比增長31%，遠高于上游芯片和中游封裝，下游應用增速最快的主要原因在于中國是LED照明應用的全球生產基地，家居照明應用進入發展爆發期，照明領域高速增長。根據相關數據統計，去年第四季度LED照明產品的出口增速同比在80%以上，這與上市公司2013年下半年照明相關收入持續快速提升的現象相吻合。

    目前的驅動邏輯主要來自兩方面，一是LED照明產品價格降到市場能接受的價位，實際需求增速加快；二是歐美等國禁止白熾燈，LED的替代效應顯現。國內市場目前白熾燈仍占據主要的市場，LED市場滲透率僅有約10%，申銀萬國分析師認為，LED室內照明正處于持續的應用普及階段，預計2014-2015年LED照明滲透率的平均提升速度為86%和61%，室內照明的增速分別為65%和43%。

    綜合各方面因素來看，兩類公司將在這個發展過程中受益，首先是那些傳統大型照明公司借助原有的渠道優勢，加速向LED轉型。原因在于：一方面，國內散亂的LED照明市場決定了得渠道者得天下；二、這是由于LED照明的成本結構重心轉向非光源部分，傳統品牌類公司在這方面具有更好的基礎，比如陽光照明和佛山照明等。從傳統渠道優勢來看，陽光照明競爭力更強，作為國內最大的節能燈生產企業，具有多年的技術和經驗積累，尤其是具備國內外渠道優勢，而多年與飛利浦合作，也讓公司較早地融入國際市場。雖然從目前財務報表中并未看出公司處于業績拐點，三季度公司凈利潤增速僅有0.69%，扣非后凈利潤下降17%，不過這是源于其一次性計提壞賬。公司11月份1.2億元的補貼及時到賬，而這部分補貼具備持續性，因而2013年全年業績無憂。如果2014年廈門的光源和上虞本部的光源按計劃達產的話，那么明年LED業務的收入有望達到20億元，占總收入一半，LED業務22%的毛利率高出現在主營節能燈業務6%的百分點，將會大大改善公司的盈利水平。

    從拓展互聯網渠道來看，借助互聯網改變公司的生產和營銷模式，如洲明科技和同方股份等。公司參股翰源照明20.5%，該公司2010～2012年連續三年獲得TMALL(天貓商城)平臺LED燈飾銷量冠軍，同時參與南方電網下面的南度度節能服務網，提供節能產品和方案。相比較傳統銷售渠道，電商具備輕資產、投資小、周轉快的特點，雖然不能說公司的營銷體系馬上會發生質的變化，但是公司通過此種形式強化了互聯網思維，有助于公司建立新的銷售模式，從而逐步獲得超常規發展的機會。

    并購效應刺激股價

    2013年既是成長股的牛市，也是產業并購的牛市，主要是新興產業內部的，并購對二級市場的股價產生非常大的影響，LED行業的并購效應已經在二級市場開始顯現。LED連續多年的行業過剩格局，逼迫著行業內的公司尋找新的盈利模式，已獲得生存和發展的機會。

    一方面是，制造類公司收購下游銷售渠道類公司，加強對銷售的掌控能力，這方面典型的德豪潤達收購雷士照明，利亞德進軍收購渠道商。不過利亞德的確定性更易把握，公司是最早探索LED小間距顯示技術的廠商，廣播電視臺直播背景墻是其重要的應用領域，公司2013年收購了與多家電視臺有合作關系的互聯億達，有助于加快其產品向該領域拓展。公司近三年凈利潤(扣非后)平均增速為29%，營業收入平均增速為41%，保持了較快的增長速度，并且公司毛利率水平始終維持在31%以上，說明公司仍舊處于較好盈利水平。

    另一方面，是跨行業收購。2011年雷曼光電通過為中超提供LED廣告牌，來獲取6年兩圈的廣告經營權，這則消息刺激該股短期上漲約100%，這也為行業內的公司提供了新的思路，跨界經營。聯建光電有了類似的思路，2013年9月份，公司推出千屏戰略合作計劃，打造戶外LED廣告聯播網，接著，公司在12月份公布并購分時傳媒，完成從微笑曲線的最低端向高端挺進的步伐，轉型為戶外廣告運營商。由于一線城市的戶外廣告市場已經飽和，二三線城市成為戶外廣告的藍海。2013年我國地級及以下城市戶外廣告收入規模方達8783萬元，2011～2013年年均復合增速高達99.85%，呈高速發展態勢，為公司業務帶來增長空間。

    不過，盡管這一并購案為眾多投資者所看好，但是一位業內人士仍表示了憂慮，盡管傳統戶外廣告增速快于LED行業，但其已經告別了快速增長的時期，即將迎來一個資源整合和格局洗牌的時代。在如此的競爭格局下，聯建光電的產業鏈延伸很有可能會遇到多重困局，一旦兩方面都未能及時打開僵局的話，公司是否具備這樣的應對能力還有待觀察。<