電子元器件公司"五虎將"投資價值評級
2005/4/20 10:13:28
吉林華微電子股份有限公司深圳公司 供稿
●全球電子元器件行業在經歷了2年的低谷后，于03年迎來了行業復蘇，04年行業景氣將進一步提升。由于消費類電子的強勁增長，本輪行業景氣有望維持到05年。
●本輪行業景氣提升中受益最明顯的是半導體行業公司和平面顯示器行業公司，以及在02年或03年有新項目投產的公司；(獨家證券參考，全新角度看股市……)
●在半導體行業中，我們重點關注長電科技華微電子，這兩家公司由于產能擴張而在未來2-3年內業績保持高速增長，我們給予買入建議；雖然士蘭微的業績也會保持快速增長，但其短期漲幅過高，我們給予中性評價；
●在平面顯示器件行業中，我們看好華東科技和京東方，分別給予買入和增持的建議；
正文：
1、行業景氣至少維持到2005年
2003下半年以來，全球電子元器件行業在經歷了兩年多的周期性低谷后，終于迎來了難得的行業復蘇。進入2004年，整個行業的景氣度進一步提升，主要電子元器件產品的產銷都呈現快速增長勢頭。根據主要市場研究機構的預測，本輪電子元器件的行業景氣將至少持續到2005年，這之后行業景氣度有可能在產能擴張的影響出現下降。但由于下游終端產品尤其是消費類電子的需求仍會比較旺盛，元器件行業的下降將會比較溫和，不大可能再出現01、02年時的高度低迷情形。
2、兩類元器件公司受益最大
受益于行業環境的轉暖，2003年全球主要元器件廠商的業績都出現了較大幅度的增長。而國內元器件廠商除了受益于行業轉暖外，還在全球電子產品制造向中國進一步轉移的帶動下加快了發展的步伐，紛紛擴大其生產規模。縱觀2003年各元器件類公司的業績表現，我們可以發現其中的兩個顯著特點，一是在元器件行業的各子行業中，半導體行業和平面顯示器行業表現最為特出，這兩個子行業的公司的業績增長幅度明顯高于其它子行業的公司；二是在同類公司中，業績增長最為顯著的是那些在02年或03年有新項目投產的公司。由于這些公司在行業低谷期就著手進行新項目的建設或新產品的研發，因此在行業景氣上升時，其往往能夠迅速提升產能，從而最大程度的受益于行業增長。由于我們繼續看好元器件行業在04和05年的景氣提升，因此我們著重關注那些在未來兩年內有新項目投產的元器件上市公司，尤其是半導體行業和平面顯示器行業的上市公司。半導體行業和平面顯示器件行業除了在本輪行業景氣中受益程度最大外，還由于其投資規模大、建設工期長的特點，使得那些在行業景氣提升后才新開工的項目要在1-2年以上的時間才能投產，因此就給現有的和將在近兩年投產的項目沖擊較小。（對于03年投產的項目我們也給予重點關注，主要原因在于一些項目從投產到量產一般都要幾個月到一兩年不等的時間，因此部分03年投產的項目在04年仍有較大產能提升空間）。
3、未來具備持續產能擴張和業績增長的半導體類公司
半導體行業包括了分立器件和集成電路兩個子行業，國內上市公司中涉及該行業主要有6家
國內上市的半導體類公司
股票代碼主營業務
600360華微電子半導體分立器件生產
600460士蘭微集成電路設計與制造
600584長電科技集成電路封裝測試和分立器件生產
600171上海貝嶺集成電路、半導體分立器件的生產
000925浙大海納單晶硅和半導體器件的生產
600206有研硅股單晶硅和半導體材料的生產
在這6家上市公司中，浙大海納和有研硅谷是半導體的上游原材料行業，由于近三年沒有募集資金，新建項目很少，且近幾年業績一直較不理想，未來2年的增長空間還不是很顯著。上海貝嶺在2003年7月配股募集了7.27億元，但募集資金投向幾經更改，到04年1月底才決定投資于華虹NEC的8英寸芯片項目。鑒于其主業剛轉向IC設計，同時華虹項目的投資見效還要較長一段時間，未來業績增長還存在較大不確定性。我們認為未來2年內具備持續產能擴張和業績增長潛力的只有華微電子、士蘭微和長電科技。這三家公司由于在02、03年進行了一系列的項目建設，同時由于在各自領域的國內領先地位，因此受益最大。
長電科技：
長電科技主要從事半導體分立器件制造、集成電路封裝測試等業務，是我國著名的三極管生產企業。長電科技于行業蕭條期內上市，募集了大量資金投資于技術改造和產能擴張。
隨著這些投資項目的逐步投產，公司的分立器件生產能力將從02年的60億只擴大到03年的120億只和04年的150億只，集成電路封裝能力則從03年的19億只增長到04年的25億只和05年30億只。這些項目除了提高公司的生產能力外，也提升了公司的生產技術水平，對提高生產線的負荷率和產品毛利率都將有很大的促進作用。另外，公司與先進半導體的合資項目也將在05、06年為公司帶來較好的回報，而與北京工大智源科技發展有限公司共同投資的LED項目有可能在07年后為公司帶來巨大的效益。我們預計公司04年和05年的銷售收入增長都在30%以上36%和30%，到05年預計銷售收入將超過16億。
公司股價03EPS04EPS05EPS投資評級（4.16）（A）(F)(F)長電科技14.810.240.430.58買入
華微電子：
公司主要生產大功率可控硅等半導體產品，目前有三條生產線：3英寸線目前年產36萬片，4英寸線60萬片，5英寸線03年的產能為6萬片，但已外包給香港的一個管理團隊運營。04年，公司的4英寸線將擴張到90萬片，成為公司主要的業績增長點，而05年后，隨著兩個技改項目的完成，公司的業績增長將會有更大飛躍。
除了以上擴產或技改項目外，公司還與國際著名半導體生產商飛利浦在吉林成立合資公司，華微電子占有其中的40%股權。鑒于飛利浦在分立器件的行業地位和其在國內兩家合資公司的盈利能力，我們認為該項目有可能在未來2年里給公司帶來良好的投資收益。
公司股價03EPS04EPS05EPS投資（4.16）（A）(F)(F)評級
華微電子14.870.320.6買入
士蘭微：
公司主要從事芯片設計，隨著公司第一條6英寸芯片生產線在2002年年底的投產，其業務已擴展到芯片制造領域。公司是國內最具規模的幾家集成電路設計企業之一，其近幾年的IC設計產值一直位居國內同行前列。03年3月，公司首發募集3億資金投入了集成電路芯片生產線技術改造等項目。
公司6英寸芯片生產線原有設計能力為6萬片/年，而募集資金投入的技改項目完成后，產能將擴產到24萬片/年。從03年12月該生產線的實際產能來看，已經達到了1萬片/月，預計04年底有望達到2萬片/月，04年全年有望達到16萬片的產量，05年則完全達產。另外隨著其它募資投入項目在04、05年的投產，公司的業績增長將會十分顯著。
公司股價03EPS04EPS05EPS投資（4.16）（A）(F)(F)評級士蘭微42.760.600.92中性
4、未來具備持續產能擴張和業績增長的平面顯示器類公司
平面顯示器行業包括LCD、PDP、OLED等子行業，國內上市公司中涉及平面顯示器生產與銷售的公司主要有5家：
國內上市的平面顯示器類公司
000050深天馬Ａ液晶顯示器及其模塊的生產與銷售
000725京東方Ａ光電子和顯示器件的生產與銷售
000727華東科技真空器件與電光源產品生產與銷售
000823超聲電子印刷線路板和液晶顯示器的生產與銷售
600602廣電電子各種顯示器件的生產和銷售
在這5家上市公司中，深天馬A、超聲電子和華東科技的平面顯示器業務主要集中在STN-LCD領域，京東方A則集中在TFT-LCD領域，廣電電子則在STN-LCD、PDP和TFT-LCD領域全面布局。深天馬A雖然因較早介入彩色STN面板而可能在04、05年大大受益于手機彩屏化趨勢帶來的機會，但公司股價前期的大幅上漲已經基本反應了其業績增長，目前我們對其保持中性看法；超聲電子的STN生產線則要到04下半年才能完工，估計05年才能量產，而到時的市場情況可能發生變化，因此我們目前對其持中性看法；廣電電子的PDP項目在03年底達到了24萬片/年的設計產能，其與NEC合資的TFT-LCD五代線也將在04年4季度完工，但公司在這些項目中的控制力較差，項目盈利能力還不是很強，因此我們在對其各個項目的進展情況保持關注的同時，暫不建議投資者買入或增持。目前階段我們認為值得關注和投資的平面顯示器公司為華東科技和京東方A。
京東方A：
公司是我國第一家進入TFT-LCD生產領域并擁有比較完整產業鏈的新型平板顯示器件生產商。03年1月公司通過收購韓國現代電子的TFT-LCD業務，擁有了年產355萬片TFT面板的能力，在全球市場占有率達到了3.5％。但隨著韓國和我國臺灣地區液晶廠商5代線、6代線甚至是7代線的逐步投產，公司面臨的壓力也越來越大。為此，公司除了投巨資進行5代線的建設外，還在03年底進一步收購了從事下游顯示器生產的著名企業冠捷科技的股權，從使公司TFT面板有了較為穩定的銷售。我們認為以公司在TFT行業積累的經驗和5代線相對成熟的技術，其5線在05年1季度順利投產的可能性比較大，由此公司05年的業績有望再次實現飛速的增長。
公司股價03EPS04EPS05EPS投資（4.16）（A）(F)(F)評級京東方A18.30.420.50.8增持
華東科技：
華東科技目前的主營業務雖然為信息電子（石英晶體元件、示波管）、光源照明（熒光燈）和服務（動力供應），但其控股55％的華日液晶和32.33%的新華日液晶（未并入報表）的主營業務卻分別為STN-LCD和TFT-LCD。華日液晶的設計生產能力為年產90萬標準對320mm×300mm尺寸的STN-LCD面板及472萬塊LCM模塊，于03年9月投產，當年12月即實現銷售收入1500萬元。目前新華日液晶的手機用液晶模塊已通過行業認證，正在進行廠家認證。一旦廠家認證完成后，其液晶生產能力有望得到充分釋放。我們預計華日液晶04年的收入將在2億元以上，企業實現盈虧平衡甚至有所盈利，05年則將大幅盈利。新華日液晶設計生產能力為24萬標準對300mm×350mm尺寸的TFT-LCD面板及729.6萬塊2英寸模塊，計劃于04年7月投產，項目完全達產后，將實現銷售收入14774萬美元，年平均利潤1734萬美元。
華東科技除了投資上述兩家平面顯示器公司外，公司參股30%的南京電子網板有限公司計劃于04年在國內上市，參股26.67%的南京三寶科技股份有限公司則計劃到香港創業板上市。由于這兩家公司盈利狀況良好，未來有可能為公司帶來更多的投資收益。
公司股價03EPS04EPS05EPS投資（4.16）（A）(F)(F)評級華東科技7.360.020.210.40買入
●本輪行業景氣提升中受益最明顯的是半導體行業公司和平面顯示器行業公司，以及在02年或03年有新項目投產的公司；(獨家證券參考，全新角度看股市……)
●在半導體行業中，我們重點關注長電科技華微電子，這兩家公司由于產能擴張而在未來2-3年內業績保持高速增長，我們給予買入建議；雖然士蘭微的業績也會保持快速增長，但其短期漲幅過高，我們給予中性評價；
●在平面顯示器件行業中，我們看好華東科技和京東方，分別給予買入和增持的建議；
正文：
1、行業景氣至少維持到2005年
2003下半年以來，全球電子元器件行業在經歷了兩年多的周期性低谷后，終于迎來了難得的行業復蘇。進入2004年，整個行業的景氣度進一步提升，主要電子元器件產品的產銷都呈現快速增長勢頭。根據主要市場研究機構的預測，本輪電子元器件的行業景氣將至少持續到2005年，這之后行業景氣度有可能在產能擴張的影響出現下降。但由于下游終端產品尤其是消費類電子的需求仍會比較旺盛，元器件行業的下降將會比較溫和，不大可能再出現01、02年時的高度低迷情形。
2、兩類元器件公司受益最大
受益于行業環境的轉暖，2003年全球主要元器件廠商的業績都出現了較大幅度的增長。而國內元器件廠商除了受益于行業轉暖外，還在全球電子產品制造向中國進一步轉移的帶動下加快了發展的步伐，紛紛擴大其生產規模。縱觀2003年各元器件類公司的業績表現，我們可以發現其中的兩個顯著特點，一是在元器件行業的各子行業中，半導體行業和平面顯示器行業表現最為特出，這兩個子行業的公司的業績增長幅度明顯高于其它子行業的公司；二是在同類公司中，業績增長最為顯著的是那些在02年或03年有新項目投產的公司。由于這些公司在行業低谷期就著手進行新項目的建設或新產品的研發，因此在行業景氣上升時，其往往能夠迅速提升產能，從而最大程度的受益于行業增長。由于我們繼續看好元器件行業在04和05年的景氣提升，因此我們著重關注那些在未來兩年內有新項目投產的元器件上市公司，尤其是半導體行業和平面顯示器行業的上市公司。半導體行業和平面顯示器件行業除了在本輪行業景氣中受益程度最大外，還由于其投資規模大、建設工期長的特點，使得那些在行業景氣提升后才新開工的項目要在1-2年以上的時間才能投產，因此就給現有的和將在近兩年投產的項目沖擊較小。（對于03年投產的項目我們也給予重點關注，主要原因在于一些項目從投產到量產一般都要幾個月到一兩年不等的時間，因此部分03年投產的項目在04年仍有較大產能提升空間）。
3、未來具備持續產能擴張和業績增長的半導體類公司
半導體行業包括了分立器件和集成電路兩個子行業，國內上市公司中涉及該行業主要有6家
國內上市的半導體類公司
股票代碼主營業務
600360華微電子半導體分立器件生產
600460士蘭微集成電路設計與制造
600584長電科技集成電路封裝測試和分立器件生產
600171上海貝嶺集成電路、半導體分立器件的生產
000925浙大海納單晶硅和半導體器件的生產
600206有研硅股單晶硅和半導體材料的生產
在這6家上市公司中，浙大海納和有研硅谷是半導體的上游原材料行業，由于近三年沒有募集資金，新建項目很少，且近幾年業績一直較不理想，未來2年的增長空間還不是很顯著。上海貝嶺在2003年7月配股募集了7.27億元，但募集資金投向幾經更改，到04年1月底才決定投資于華虹NEC的8英寸芯片項目。鑒于其主業剛轉向IC設計，同時華虹項目的投資見效還要較長一段時間，未來業績增長還存在較大不確定性。我們認為未來2年內具備持續產能擴張和業績增長潛力的只有華微電子、士蘭微和長電科技。這三家公司由于在02、03年進行了一系列的項目建設，同時由于在各自領域的國內領先地位，因此受益最大。
長電科技：
長電科技主要從事半導體分立器件制造、集成電路封裝測試等業務，是我國著名的三極管生產企業。長電科技于行業蕭條期內上市，募集了大量資金投資于技術改造和產能擴張。
隨著這些投資項目的逐步投產，公司的分立器件生產能力將從02年的60億只擴大到03年的120億只和04年的150億只，集成電路封裝能力則從03年的19億只增長到04年的25億只和05年30億只。這些項目除了提高公司的生產能力外，也提升了公司的生產技術水平，對提高生產線的負荷率和產品毛利率都將有很大的促進作用。另外，公司與先進半導體的合資項目也將在05、06年為公司帶來較好的回報，而與北京工大智源科技發展有限公司共同投資的LED項目有可能在07年后為公司帶來巨大的效益。我們預計公司04年和05年的銷售收入增長都在30%以上36%和30%，到05年預計銷售收入將超過16億。
公司股價03EPS04EPS05EPS投資評級（4.16）（A）(F)(F)長電科技14.810.240.430.58買入
華微電子：
公司主要生產大功率可控硅等半導體產品，目前有三條生產線：3英寸線目前年產36萬片，4英寸線60萬片，5英寸線03年的產能為6萬片，但已外包給香港的一個管理團隊運營。04年，公司的4英寸線將擴張到90萬片，成為公司主要的業績增長點，而05年后，隨著兩個技改項目的完成，公司的業績增長將會有更大飛躍。
除了以上擴產或技改項目外，公司還與國際著名半導體生產商飛利浦在吉林成立合資公司，華微電子占有其中的40%股權。鑒于飛利浦在分立器件的行業地位和其在國內兩家合資公司的盈利能力，我們認為該項目有可能在未來2年里給公司帶來良好的投資收益。
公司股價03EPS04EPS05EPS投資（4.16）（A）(F)(F)評級
華微電子14.870.320.6買入
士蘭微：
公司主要從事芯片設計，隨著公司第一條6英寸芯片生產線在2002年年底的投產，其業務已擴展到芯片制造領域。公司是國內最具規模的幾家集成電路設計企業之一，其近幾年的IC設計產值一直位居國內同行前列。03年3月，公司首發募集3億資金投入了集成電路芯片生產線技術改造等項目。
公司6英寸芯片生產線原有設計能力為6萬片/年，而募集資金投入的技改項目完成后，產能將擴產到24萬片/年。從03年12月該生產線的實際產能來看，已經達到了1萬片/月，預計04年底有望達到2萬片/月，04年全年有望達到16萬片的產量，05年則完全達產。另外隨著其它募資投入項目在04、05年的投產，公司的業績增長將會十分顯著。
公司股價03EPS04EPS05EPS投資（4.16）（A）(F)(F)評級士蘭微42.760.600.92中性
4、未來具備持續產能擴張和業績增長的平面顯示器類公司
平面顯示器行業包括LCD、PDP、OLED等子行業，國內上市公司中涉及平面顯示器生產與銷售的公司主要有5家：
國內上市的平面顯示器類公司
000050深天馬Ａ液晶顯示器及其模塊的生產與銷售
000725京東方Ａ光電子和顯示器件的生產與銷售
000727華東科技真空器件與電光源產品生產與銷售
000823超聲電子印刷線路板和液晶顯示器的生產與銷售
600602廣電電子各種顯示器件的生產和銷售
在這5家上市公司中，深天馬A、超聲電子和華東科技的平面顯示器業務主要集中在STN-LCD領域，京東方A則集中在TFT-LCD領域，廣電電子則在STN-LCD、PDP和TFT-LCD領域全面布局。深天馬A雖然因較早介入彩色STN面板而可能在04、05年大大受益于手機彩屏化趨勢帶來的機會，但公司股價前期的大幅上漲已經基本反應了其業績增長，目前我們對其保持中性看法；超聲電子的STN生產線則要到04下半年才能完工，估計05年才能量產，而到時的市場情況可能發生變化，因此我們目前對其持中性看法；廣電電子的PDP項目在03年底達到了24萬片/年的設計產能，其與NEC合資的TFT-LCD五代線也將在04年4季度完工，但公司在這些項目中的控制力較差，項目盈利能力還不是很強，因此我們在對其各個項目的進展情況保持關注的同時，暫不建議投資者買入或增持。目前階段我們認為值得關注和投資的平面顯示器公司為華東科技和京東方A。
京東方A：
公司是我國第一家進入TFT-LCD生產領域并擁有比較完整產業鏈的新型平板顯示器件生產商。03年1月公司通過收購韓國現代電子的TFT-LCD業務，擁有了年產355萬片TFT面板的能力，在全球市場占有率達到了3.5％。但隨著韓國和我國臺灣地區液晶廠商5代線、6代線甚至是7代線的逐步投產，公司面臨的壓力也越來越大。為此，公司除了投巨資進行5代線的建設外，還在03年底進一步收購了從事下游顯示器生產的著名企業冠捷科技的股權，從使公司TFT面板有了較為穩定的銷售。我們認為以公司在TFT行業積累的經驗和5代線相對成熟的技術，其5線在05年1季度順利投產的可能性比較大，由此公司05年的業績有望再次實現飛速的增長。
公司股價03EPS04EPS05EPS投資（4.16）（A）(F)(F)評級京東方A18.30.420.50.8增持
華東科技：
華東科技目前的主營業務雖然為信息電子（石英晶體元件、示波管）、光源照明（熒光燈）和服務（動力供應），但其控股55％的華日液晶和32.33%的新華日液晶（未并入報表）的主營業務卻分別為STN-LCD和TFT-LCD。華日液晶的設計生產能力為年產90萬標準對320mm×300mm尺寸的STN-LCD面板及472萬塊LCM模塊，于03年9月投產，當年12月即實現銷售收入1500萬元。目前新華日液晶的手機用液晶模塊已通過行業認證，正在進行廠家認證。一旦廠家認證完成后，其液晶生產能力有望得到充分釋放。我們預計華日液晶04年的收入將在2億元以上，企業實現盈虧平衡甚至有所盈利，05年則將大幅盈利。新華日液晶設計生產能力為24萬標準對300mm×350mm尺寸的TFT-LCD面板及729.6萬塊2英寸模塊，計劃于04年7月投產，項目完全達產后，將實現銷售收入14774萬美元，年平均利潤1734萬美元。
華東科技除了投資上述兩家平面顯示器公司外，公司參股30%的南京電子網板有限公司計劃于04年在國內上市，參股26.67%的南京三寶科技股份有限公司則計劃到香港創業板上市。由于這兩家公司盈利狀況良好，未來有可能為公司帶來更多的投資收益。
公司股價03EPS04EPS05EPS投資（4.16）（A）(F)(F)評級華東科技7.360.020.210.40買入
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