電子元器件業景氣回升 全年將呈低開高走

   行業景氣繼續提升

    受年初國內市場銷售疲軟、終端電子產品價格下降以及去年下半年以來行業固定資產投資放緩等因素影響，今年一季度電子元器件行業上市公司經營狀況較去年四季度有較大幅度的下滑，全行業主營業務收入環比下降16.8%，其中磁性材料行業主營業務收入環比下降了40.8%。但由于電子元器件是周期性波動十分明顯的行業，上期年末與本期年初正好分處銷售旺季和淡季，因此行業環比經營下降并不具實際意義。

    同比來看，電子元器件行業今年一季度主營業務收入增長了16.9%，凈利潤激增了2055.5%，主要原因在于一季報采用新會計準則，投資收益中部分資產按公允市值計算以及少數股東權益并入凈利潤所致。在細分行業中，一季度除真空器件板塊收入出現－9.9%的增長外，其他子行業主營業務收入均出現了20%及以上的增長，凈利潤也保持同步增加，表明電子元器件行業仍處于2005年底以來的景氣上升周期之中。

    全年將呈低開高走

    從全年運行來看，我們認為電子元器件行業將呈現“低開高走”的運行態勢。隨著TD-SCDMA移動通信系統大規模建設的啟動，數字電視的持續推廣，去年下半年引進的電子元器件項目相繼完工投產，以及下半年IT產品銷售旺季的到來，二季度及以后電子元器件行業景氣度將逐步回升，并有望于年底達到行業運行的階段性高點。

    磁性材料：關注高端應用市場。磁性材料上市公司未來業績提升的空間，不僅僅在于產能規模的擴張，更主要是產品升級帶動高端應用領域拓寬，提升產品毛利率水平。目前，中科三環除了拓展傳統電腦VCM應用市場之外，開始積極拓展風力發電磁材市場；橫店東磁通過定向增發新建應用于汽車電機、LCD顯示、激光打印機等高端市場的鐵氧體材料生產線，并與日本松下、韓國三星、德國博世、法國法雷奧等廠商建立了良好的關系。

    PCB：產品升級與成本壓力。目前，已有超聲電子、方正科技、天津普林等企業相繼投資建設HDI(高密度互聯板)生產線，產品升級將有助于提高此類上市公司的盈利水平；同時，覆銅板（CCL）和銅箔作為PCB產品的主要原材料，面臨著銅價波動帶來的巨大成本壓力。PCB上市公司未來成長性和業績看點，將在于企業如何實現產品升級與有效化解成本壓力。

    基礎元件：環保標準提升行業集中度。對于電子基礎元件行業，投資者可重點關注產品技術領先、具備規模優勢的行業龍頭企業，如生益科技和法拉電子等。

    集成電路：突破IC設計瓶頸。目前，士蘭微、長電科技、上海貝嶺等集成電路類上市公司已經具備一定的IC制造和封裝測試能力，而IC設計能力不足一直是阻礙此類企業打通產業鏈、壓縮成本提升整體競爭實力的瓶頸所在。對于集成電路行業未來發展，投資者可重點關注上市公司在IC設計、高頻IC產品制造和封測技術方面的進展，對具備自主創新能力的IC企業給予重點關注。

    把握兩條投資思路

    行業估值顯著高于A股總體水平。按照去年年報及今年一季報數據測算，目前電子元器件行業上市公司估值顯著高于A股整體水平。電子元器件板塊去年的靜態PE（剔除虧損公司）高達71倍，高出A股整體47.15近50%；按一季報EPS測算，今年動態PE為60.06，高出A股同口徑測算的07動態PE近80%；明年動態PE為36.77，高于A股08年動態26.9的PE估值36.7%。在美國、日本、中國香港等市場，電子行業的靜態估值一般比大盤高20%左右，由此分析，目前A股電子元器件行業無論是靜態估值還是動態估值，都明顯偏高。從細分子行業的估值水平來看，磁性材料、基礎元件、分立器件、電子照明等行業由于成長性看好，其07-08年的動態估值與A股整體水平較為接近，投資者可重點關注。

    根據今年以來行業基本面運行情況，以及行業未來兩年動態估值水平，我們繼續維持對電子元器件行業“謹慎推薦”評級。

    行業投資策略方面，建議投資者把握兩條思路：一是重點布局成長性細分行業的龍頭個股，分享企業成長與業績提升帶來的投資收益。建議投資者重點關注磁性材料行業的橫店東磁，基礎元件行業的生益科技，分立器件行業的航天電器，液晶器件行業的萊寶高科等；二是適當關注具備資產重組預期的真空器件板塊，如ST寶石A、ST安彩等。