放眼全球，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展正處于一個(gè)關(guān)鍵時(shí)期，主要國(guó)家紛紛搶占新興產(chǎn)業(yè)制高點(diǎn)，美國(guó)的“智慧地球”、歐盟的“綠色經(jīng)濟(jì)”、英國(guó)的“高科技生物”、俄羅斯的“納米技術(shù)”等新興產(chǎn)業(yè)將成為推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)力量。縱覽國(guó)內(nèi)，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了概念的提出、產(chǎn)業(yè)的界定到重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域的確定之后，正掀起從中央到地方、從機(jī)構(gòu)到企業(yè)的投資熱潮。

    戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)涵蓋了新一代信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車七大領(lǐng)域，然而，技術(shù)突破難度大、商業(yè)模式不完善、機(jī)制體制創(chuàng)新不足、融資渠道狹窄等諸多問題困擾著戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，創(chuàng)新融資渠道、推動(dòng)并購(gòu)重組是中國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)跨越式發(fā)展的關(guān)鍵。

    洞悉戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資渠道

    隨著多層次資本市場(chǎng)體系的不斷健全，企業(yè)融資渠道逐步拓寬，多種創(chuàng)新性的融資方式脫穎而出，這為中國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的快速發(fā)展提供了資金保障。

圖 1 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資渠道分類

    不同的行業(yè)特性決定了這些領(lǐng)域中的企業(yè)有著不同的資金需求特征和融資偏好，企業(yè)融資應(yīng)當(dāng)充分考慮到不同融資手段的成本與風(fēng)險(xiǎn)，既能夠盡量以較低的成本籌集到企業(yè)經(jīng)營(yíng)所需的資金，又避免融資方式不當(dāng)而導(dǎo)致陷入財(cái)務(wù)困境。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身所處行業(yè)特點(diǎn)及綜合多方面因素選擇適合自身的融資渠道。只有這樣，才能真正的形成戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與資本的良性互動(dòng)，從而發(fā)揮產(chǎn)業(yè)與資本的協(xié)調(diào)效應(yīng)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)。

    設(shè)計(jì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資模式

    戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在不同的發(fā)展階段對(duì)應(yīng)的融資模式也不相同。在產(chǎn)業(yè)發(fā)展初創(chuàng)期，技術(shù)成熟度較低、市場(chǎng)不確定因素多，企業(yè)投資性現(xiàn)金流出多、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入少、企業(yè)短期償債能力差，如果選擇銀行貸款等債權(quán)融資會(huì)提高企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿比例，會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)，進(jìn)而加大債權(quán)人資金風(fēng)險(xiǎn)。因此，處于初創(chuàng)期的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，建議去尋找能與其共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享未來收益的投資合伙人，選擇VC、天使投資等風(fēng)險(xiǎn)偏好型的股權(quán)融資模式。以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為例，其在初創(chuàng)期由于缺乏成熟的商業(yè)模式，往往不能盈利，因此企業(yè)的償債能力較差，很難得到銀行貸款等債權(quán)性資本。團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站拉手網(wǎng)已完成三輪融資，全部來自于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，使得企業(yè)在眾多的團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站中能夠生存下來并有機(jī)會(huì)沖擊納斯達(dá)克。

圖 2 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)階段性融資策略

    隨著戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，技術(shù)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)都相對(duì)有所降低，其產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)逐步實(shí)現(xiàn)，以保守型產(chǎn)業(yè)基金、國(guó)際組織信貸、政策性貸款為代表的夾層融資開始在產(chǎn)業(yè)發(fā)展期介入。進(jìn)入產(chǎn)業(yè)成熟期后，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)明顯下降，企業(yè)盈利能力完全顯現(xiàn)，在這一階段，投資方更看重公司所有權(quán)的控制，并開始追逐利潤(rùn)率指標(biāo)，注重成本控制。此時(shí)，商業(yè)銀行貸款、債券融資等低成本的債權(quán)融資模式相對(duì)于其他融資模式更受到戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的歡迎；隨著持續(xù)期的到來，公司規(guī)模和盈利能力逐步達(dá)到公開上市的要求，實(shí)現(xiàn)IPO或被其他投資人收購(gòu)，在初創(chuàng)期和發(fā)展期介入的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)退出。中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的逐步完善為大量風(fēng)險(xiǎn)投資提供了暢通的退出通道，創(chuàng)業(yè)板上市的多家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的成長(zhǎng)路徑可以清晰的反映出其因處于不同發(fā)展階段而所采用的不同的融資模式。

    目前，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)不少領(lǐng)域在中國(guó)甚至在全球發(fā)展時(shí)間較短、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱、核心技術(shù)和產(chǎn)業(yè)化瓶頸尚未實(shí)現(xiàn)突破，處于初創(chuàng)期和發(fā)展期階段。如新材料領(lǐng)域中的高性能隔膜和六氟磷酸鋰作為鋰離子電池的關(guān)鍵材料，生產(chǎn)技術(shù)基本被日韓企業(yè)所壟斷，我國(guó)在該領(lǐng)域完全處于初創(chuàng)階段，目前該領(lǐng)域內(nèi)項(xiàng)目融資主要依賴風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)融資等資本以及政府財(cái)政補(bǔ)貼和科研獎(jiǎng)勵(lì)等國(guó)家資助，單純依靠項(xiàng)目自身收益作為歸還銀行貸款的較少。

    甄選戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資渠道

    戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)各異，目前較合適的融資渠道主要有股權(quán)融資、政策性融資、創(chuàng)新性的債券融資以及多種融資方式之間的組合。

    戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的重點(diǎn)環(huán)節(jié)包括技術(shù)研究和產(chǎn)業(yè)化兩個(gè)階段，兩者不同的運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)使得其對(duì)外融資渠道也有一定的差異性。研發(fā)環(huán)節(jié)屬于技術(shù)密集型領(lǐng)域，投資回收周期長(zhǎng)，資金回流不確定性因素多、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)突出，尤其是基礎(chǔ)性研究和開創(chuàng)性產(chǎn)品創(chuàng)新領(lǐng)域的技術(shù)不確定性最大，只有行業(yè)內(nèi)熟悉該領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)投資人對(duì)技術(shù)研發(fā)環(huán)節(jié)的融資感興趣。同時(shí)，技術(shù)研發(fā)實(shí)體的資產(chǎn)以知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)為主，很難向商業(yè)銀行提供有效的固定資產(chǎn)抵押等擔(dān)保方式，不符合商業(yè)銀行信貸準(zhǔn)入門檻，所以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)研發(fā)環(huán)節(jié)更適宜采取股權(quán)融資。最典型的為生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，生物醫(yī)藥研發(fā)長(zhǎng)周期、高投入、高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)明顯，且生物醫(yī)藥企業(yè)的專業(yè)性較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)資本等相對(duì)比較謹(jǐn)慎，只有專業(yè)的投資公司才有可能對(duì)處于研發(fā)期的生物醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。海普瑞（002399）是一家生物醫(yī)藥企業(yè)，在研發(fā)階段具有較高風(fēng)險(xiǎn)，先后接受了7家投資公司的股權(quán)投資，但這7家投資機(jī)構(gòu)因多方面原因最終放棄其股權(quán)，而高盛在2007年海普瑞獲得FDA和CEP證書之際以491.76萬美元的投資進(jìn)入，同年海普瑞便成為美國(guó)肝素鈉的國(guó)內(nèi)唯一供應(yīng)商，2010年海普瑞上市，高盛在三年時(shí)間里獲取了近90倍的賬面收益。

    產(chǎn)業(yè)化環(huán)節(jié)是技術(shù)研發(fā)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展后的市場(chǎng)推廣階段，需要大規(guī)模的固定資產(chǎn)建設(shè)投資以及流動(dòng)資金的周轉(zhuǎn)。雖然產(chǎn)業(yè)化環(huán)節(jié)面臨著產(chǎn)品試銷性、消費(fèi)慣性以及消費(fèi)者成本轉(zhuǎn)換成本等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但相對(duì)研發(fā)環(huán)節(jié)，企業(yè)市場(chǎng)策略轉(zhuǎn)換周期和企業(yè)銷售資金回籠周期大幅縮短，生產(chǎn)企業(yè)的試錯(cuò)成本基本可控。而且，產(chǎn)業(yè)化環(huán)節(jié)的企業(yè)固定資產(chǎn)比重一般較高，企業(yè)開始進(jìn)入商業(yè)銀行和一般性投資者的視野，通過銀行信貸等合作模式也能大幅壓縮企業(yè)融資成本，所以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)化階段的企業(yè)更適宜采用商業(yè)銀行信貸等債權(quán)性融資。

    緊跟政策導(dǎo)向推動(dòng)產(chǎn)業(yè)整合

    為推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)重組和產(chǎn)業(yè)整合，工信部、證監(jiān)會(huì)等部委先后出臺(tái)了多項(xiàng)政策。工信部將進(jìn)一步推進(jìn)八大重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)兼并重組，取消限制企業(yè)跨地區(qū)兼并重組的不合理規(guī)定，并進(jìn)一步完善促進(jìn)企業(yè)兼并重組的政策體系。證監(jiān)會(huì)提出了規(guī)范推進(jìn)資本市場(chǎng)并購(gòu)重組的十項(xiàng)專項(xiàng)工作安排，加大資本市場(chǎng)支持并購(gòu)重組的力度，拓寬并購(gòu)重組融資渠道，積極鼓勵(lì)創(chuàng)新并購(gòu)重組方式。同時(shí)，中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)也加大了對(duì)新能源等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持，提高并購(gòu)重組活動(dòng)透明度，有效防范和打擊內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱行為，為并購(gòu)重組創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境。

    2011年1月，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布了《進(jìn)一步鼓勵(lì)軟件產(chǎn)業(yè)和集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展若干政策的通知》，提出將積極支持引導(dǎo)軟件企業(yè)和集成電路企業(yè)為實(shí)現(xiàn)資源整合和做大做強(qiáng)進(jìn)行的跨地區(qū)重組并購(gòu)。2010年至2011年10月，中國(guó)軟件產(chǎn)業(yè)并購(gòu)頻發(fā)，共披露并購(gòu)案例101例，其中披露并購(gòu)金額的案例73例，涉及并購(gòu)金額為98.56億元。隨著軟件企業(yè)的并購(gòu)和產(chǎn)業(yè)整合，管理軟件、行業(yè)軟件和軟件外包企業(yè)之間的界限開始變得模糊。金蝶軟件2010年邁出了向娛樂行業(yè)專業(yè)軟件和房地產(chǎn)行業(yè)專業(yè)軟件領(lǐng)域進(jìn)軍的步伐，用友軟件也加快對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域縱深布局的速度，先后切入房地產(chǎn)、汽車、政務(wù)、醫(yī)療、煙草、審計(jì)等行業(yè)。

    戰(zhàn)略高度規(guī)劃融資與并購(gòu)策略

    作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的龍頭和重要驅(qū)動(dòng)力，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)將在國(guó)家政策的扶持下獲得空前的發(fā)展。企業(yè)應(yīng)以業(yè)務(wù)發(fā)展為目標(biāo)、資本運(yùn)作為手段，把握戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資與并購(gòu)特征，綜合運(yùn)用私募、上市、并購(gòu)等資本運(yùn)作手段，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的跨越式發(fā)展。

    從戰(zhàn)略導(dǎo)向上來看，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)的資本運(yùn)作必須以業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略為出發(fā)點(diǎn)，必須從戰(zhàn)略的高度進(jìn)行融資與并購(gòu)規(guī)劃；在發(fā)展路徑上，通過并購(gòu)縱向整合產(chǎn)業(yè)鏈，提升業(yè)務(wù)的專業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)從產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)到產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的轉(zhuǎn)變，同時(shí)橫向兼并同行業(yè)企業(yè)以提升市場(chǎng)份額，進(jìn)入新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域擴(kuò)大規(guī)模。

    從內(nèi)外部要素看，企業(yè)在整個(gè)融資與并購(gòu)過程中要注重加大內(nèi)部資源整合，提升企業(yè)的業(yè)務(wù)協(xié)同性，同時(shí)要加強(qiáng)外部資源利用，通過資本運(yùn)作提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。另外，企業(yè)必須堅(jiān)定不移的把業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)作為首要任務(wù)，為產(chǎn)融結(jié)合奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，并在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上創(chuàng)新融資渠道，為業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)提供強(qiáng)大的資金支持和融資保障。<