半導(dǎo)體行業(yè)有風(fēng)險(xiǎn) 投資進(jìn)入需謹(jǐn)慎

    與去年同期類似，由于市場(chǎng)需求的顯著不確定性更甚于生產(chǎn)供應(yīng)的不確定，半導(dǎo)體行業(yè)的管理層對(duì)接下來的行業(yè)前景普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度，一些公司的核心產(chǎn)品的延遲發(fā)布使得這種判斷更加復(fù)雜化。更令人驚訝的是，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣的影響，以及中國(guó)和美國(guó)正處于政治過渡時(shí)期，相對(duì)于半導(dǎo)體公司，投資者似乎更加悲觀，他們更樂意跟蹤一些周期短、回報(bào)快的中小型產(chǎn)品。

    產(chǎn)品的生命周期仍然是關(guān)鍵因素。正如預(yù)期那樣，受宏觀不利因素的影響，半導(dǎo)體市場(chǎng)需求疲軟，半導(dǎo)體行業(yè)的幾大主要的領(lǐng)域（消費(fèi)領(lǐng)域，計(jì)算領(lǐng)域，通信基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域）都表現(xiàn)不佳，唯汽車電子表現(xiàn)稍好（應(yīng)用增加，第四季度的營(yíng)收同比可能將上升）。稍微讓人樂觀的是那些大中型企業(yè)（如AVGO）中生命周期較短的產(chǎn)品，規(guī)模較小的半導(dǎo)體供應(yīng)商可以提供差異化的技術(shù)，如系統(tǒng)供應(yīng)商SIMO, IPHI,MPWR,年?duì)I收均在3億美元左右，與半導(dǎo)體行業(yè)3000億美元的年?duì)I收相比所占份額很小，營(yíng)收的增長(zhǎng)幅度與全球生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)趨勢(shì)也差不多，但是它們可以靈活的調(diào)整產(chǎn)品線，收入受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響相對(duì)較小。

    去年很多的半導(dǎo)體行業(yè)從業(yè)者就開始紛紛表示市場(chǎng)“已經(jīng)觸底”了，資本進(jìn)入的最佳時(shí)期已經(jīng)到來。現(xiàn)在來看，這個(gè)觀點(diǎn)顯然不靠譜。半導(dǎo)體市場(chǎng)的股價(jià)事實(shí)上是落后于整個(gè)市場(chǎng)的，從費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)（SOX指數(shù)）近十年的走勢(shì)圖可以看到，近期指數(shù)較前期高點(diǎn)幾乎低了近10%，甚至在慢慢的接近08年底金融危機(jī)時(shí)候的低點(diǎn)，把如今階段定位為“軟性的金融危機(jī)時(shí)代”毫不為過。SOX指數(shù)表現(xiàn)不佳，大盤估值停滯不前，一方面是因?yàn)榛�本面大環(huán)境的蕭條，另外一方面是受貨幣刺激政策過后泡沫的持續(xù)破滅的影響。

    由華強(qiáng)北指數(shù)編制的全球電子元器件150指數(shù)選取了全球150家具有代表性的半導(dǎo)體上市公司進(jìn)行股價(jià)分析，在2008年底股價(jià)指數(shù)達(dá)到最低點(diǎn)，后波動(dòng)上升，2012年則繼續(xù)下滑，但整體跌幅不大。表明盡管整體的市場(chǎng)環(huán)境不好，但芯片公司的股價(jià)表現(xiàn)則相對(duì)穩(wěn)定。

    從半導(dǎo)體行業(yè)的供應(yīng)情況來看，庫(kù)存高，資產(chǎn)負(fù)債率高是目前半導(dǎo)體公司的普遍現(xiàn)象。德意志銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2012年第二季度，全球庫(kù)存的絕對(duì)日平均值超過了200億美元，是自04年以來的歷史最高位。2012年第二季度的平均庫(kù)存天數(shù)為102天，僅低于08年第四季度的金融危機(jī)風(fēng)暴時(shí)期。庫(kù)存量的大幅上升主要原因還是銷售增長(zhǎng)放緩。銷售下降，導(dǎo)致庫(kù)存增長(zhǎng)，企業(yè)的利潤(rùn)較同期也回落，半導(dǎo)體公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀值得擔(dān)憂。

    庫(kù)存居高不下，但是市場(chǎng)供應(yīng)量卻比較薄弱。分銷商和原始設(shè)備制造商對(duì)需求的判斷變得原來越謹(jǐn)慎，隨即半導(dǎo)體公司要求并制定策略，大范圍開始削減庫(kù)存。這種狀況可以從下面的代工廠的銷售情況看到，十年來的平均“半成品/消費(fèi)領(lǐng)域”的銷售比例是18.6%，隨著降低庫(kù)存的策略實(shí)施，半成品不斷進(jìn)入消費(fèi)領(lǐng)域，預(yù)計(jì)到2012年的四季度這個(gè)比例將下降，可能要降到平均比例以下。

     從半成品和成品的營(yíng)收增長(zhǎng)情況來看，預(yù)計(jì)12年3季度都將實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，進(jìn)入四季度后，面對(duì)客戶的營(yíng)收同比增長(zhǎng)率將大幅上升，這就直接使得半成品/消費(fèi)領(lǐng)域的銷售比例降低，達(dá)到削減庫(kù)存的效果。

    德意志銀行對(duì)一些典型半導(dǎo)體企業(yè)在第三季度的營(yíng)收做了統(tǒng)計(jì)，與去年同期相比，樣本中大部分公司的營(yíng)收均有不同幅度的下跌，少部分公司營(yíng)收較去年有增長(zhǎng)，且增長(zhǎng)的幅度整體低于下跌的幅度。

    通過前三十半導(dǎo)體公司的季度每股盈利就可以綜合反映供給、需求、季節(jié)性因素等整體的情況。從平均的每股盈利和中值每股盈利看到，從2011年二季度至2012年第一季度，大型半導(dǎo)體公司的每股平均盈利一直處于下降態(tài)勢(shì)，整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)表現(xiàn)不景氣，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)也不斷下降。

    這個(gè)前三十半導(dǎo)體公司的平均每股盈利指標(biāo)，較準(zhǔn)確的反映了當(dāng)前的困難環(huán)境，在宏觀需求不會(huì)進(jìn)一步惡化的情況下，我相信，這個(gè)指標(biāo)已經(jīng)接近底部。那么，春天會(huì)在2013年到來嗎？讓我們拭目以待！<