531后光伏產業將何去何從？

    大家都在問531光伏新政的后續影響，我用本文做一個統一的回復：

    一、今年三季度市場進入急凍期：

    531光伏新政來以后，市場會迅速的進入一個急凍期。由于政府承認了630之前備案并且開工建設的電站有效，所以短期內還會有出貨。但三季度就不一樣了。首先制造業會進入觀望期，不再對上游進行采購，硅料庫存開始累積，而下游也開始進入了觀望期，在觀望中等待價格下跌，也沒有了采購行為。而且考慮到當前光伏產業諸多環節庫存較大，對三季度光伏行業出貨不順暢，要有充分的預期，伴隨著拋庫存的行為，光伏產業相關產品價格將會出現明顯下滑。

    二、第三季度價格預判：

    正是因為急凍期，價格也會快速下滑。由于目前多晶硅片已經到了2.8元，并且有70%的產能已經停工。根據成本模型對照表，我們可以得知多晶硅片在這一價格下對應低品質的硅料價格為80元，在2.8元的硅片現狀下，硅料價格不到80元是沒有人有采購動機的，所以第一步就是低品質硅料價格直接沖向80元錢。

    多晶硅片在硅料價格快速下滑以后，在極度悲觀的市場情緒下，價格還有可能繼續下調，但我認為極限價格就是2.7元了，很難繼續下滑，也就是說多晶硅片環節已經很難有讓利空間。

    接下來是電池片環節，目前行業電池片非硅成本較高的廠商約為0.35元（通威多晶電池非硅0.23元），電池片的價格會直接下滑到邊際成本較高的廠商的現金成本。由于每張電池片功率為4.58W，則電池片含稅成本為0.35×4.58×1.16=1.86元，三季度電池片預期售價2.7+1.86＝4.5元，所以在三季度的時候，我們可以見到4.5元的多晶電池片，每張電池片功率為4.58瓦，則每瓦成本為4.5÷4.58＝0.99元，也就是說，電池片價格如果論瓦來計算，三季度的時候可能會跌破一元錢，但同時也要注意到1元/w的電池片價格會有強支撐。

    組件環節封裝成本八毛，包含增值稅以后封裝成本在九毛錢以上。加上前面電池片的成本，最終組件售價可能會跌破兩元，但我認為主流功率的60型多晶組件價格也會維持在1.9元/W以上。

    這個價格體系下，全行業會陷入虧損的境地。只有極少部分優秀的廠商可以繼續盈利，我認為通威就是這個典型代表。而以多晶硅片為主，硅料成本又偏高的保利協鑫，則會面臨非常嚴峻的挑戰。

    三、分布式經銷商無業務可做，無活可干

    我認為531新政影響最大的當屬戶用分布式經銷商。因為前五個月分布式裝機量已經達到十個吉瓦，達到了指標總限額，意味著接下來的七個月時間將不會有新的指標。請教行業內的專家毛毛估計目前光伏行業分布式光伏從業人員超過30萬人。這30萬人可能面臨失業。

    我要為行業請愿：我理解國家補貼缺口過大的嚴峻現實，也十分理解國家當前531新政的初衷。但在具體執行上，我們是否可以再繼續把政策更合理化一些，戶用光伏，牽涉面，面對個體數量龐大，進行指標管理會徒然增加成本。

    戶用光伏存量小，未來增量也比較可控，單位個體安裝量小，指標管理成本高，又可能帶來尋租腐敗空間。即便國家擔心補貼接口，最好也以下調補貼的方式而不是以指標管理的行政化手段。

    有一家非常優秀的戶用光伏企業的負責人和我說：如果100家經銷商中要倒閉99家，那么我們也將會是最后倒閉的那一家。但現在國家的產業政策可能會使得100家全都倒閉。他還和我說：戶用分布式補貼0.2，工商業屋頂分布式補貼0.1，我們都可以繼續干。所以相比于指標管理，這些優秀的經銷商們更愿意接受補貼大幅度的下調。所以我認為把涉及千百萬個體的戶用光伏也指標的方式管死是531新政策中最不合理的地方，會使得產業內30萬從業人員面臨失業。而當這一批戶用光伏經銷商倒閉以后，存量分布式電站的質保、運維也將會成為棘手的問題，極端點說：這樣的政策可能會導致民生問題。所以懇請國家慎重考慮戶用分布式這一塊，我們是否可以再大幅下調補貼的基礎上，放開指標管理。以價格手段替代行政手段，給剛剛發展起來的戶用光伏市場一個充分的緩沖期。

    四、531新政對二級市場的影響

    三季度急凍以后，需求會在四季度慢慢的起來。但我們也可以看到一大批低成本的產能還在繼續釋放。最新的通威股份和隆基股份的電話會議也表明這幾家龍頭公司的擴產步伐不會停下來。也就是說，四季度雖然需求有所回暖，但是產能供給還會進一步增加。而且新增的產能均為超低成本的產能，所以對于接下來四季度的預判我認為：價格可能會企穩，但很難出現上漲。其實對于光伏產業，由于相關產品成本不斷下滑，產品價格只要穩定在一個位置一段時間以后，企業的利潤就可以大幅提升。所以三季度急速下跌以后，接下來一段時間都會在低位徘徊。而且由于不同品質，硅料價差拉大，對于當今路線上的硅片龍頭企業的利潤，也會帶來不小的挑戰。所以接下來我們要做好相關光伏上市企業業績變臉的準備，而部分光伏上市企業則可能面臨現金流危機，因為制造業業務可以獲得的現金流無法覆蓋管理成本、銷售成本和財務成本。具體是哪些公司我就不點評了，主要是那些負債率高、多晶硅片和多晶電池布局多，生產線比較老舊的那些公司。而且這一波產業洗禮，很有可能有一些曾經的龍頭公司破產清算。所以我認為行業的情緒性風險并沒有充足的釋放。從二級市場角度看，現在并非良好的介入時機。

    五、不同品質的硅料價格差會拉大到30元

    雖然接下來一段時間需求急凍，硅料整體來看供應是過剩的，但會出現供應的結構性矛盾。用在單晶硅片上的高品質硅料供不應求，而用在多晶硅片上的低品質硅料則供過于求。由于國內能滿足單晶硅片使用需求的硅料廠家主要就是新特能源、大全新能源以及通威股份這三家。所以國內的兩家單晶硅片龍頭廠商需要依賴進口硅料。而要讓海外的硅料產能正常運轉，高品質硅料的價格就需要保持在一百元以上的位置才行。不然瓦克和韓國oci就可能以停產來威脅。所以單晶硅片所使用的高品質硅料，即便在行情慘淡的三季度，都很難跌破一百元的位置。

    反觀多晶硅片使用的低品質硅料，國內20余家硅片廠商大部分生產的就是這個品質級別。打聽一圈下來，已經有較大的庫存累積，因為從5月份開始，多晶硅片的停產率就已經大于50%，而現在多晶硅片的停產率更是接近70%。這就使得那些低品質的硅料庫存持續累積。由于5月份剛執行完畢前期的硅料訂單，硅料廠的庫存情況還算較好。但接下來一段時間，挑戰就十分嚴峻了，因為硅片廠已經停工，沒有采購行為。硅料廠要從新喚醒需求就必須大幅降價。我認為多晶硅片使用的低品質硅料價格跌破80元可能性是非常大的。

    所以不同品質的硅料價格會出現一個明顯的分化，現在我判斷兩者的價格差會大于20元，甚至是接近于30元的水平。

    之所以做出這樣的判斷的核心邏輯是：30元的價格差，是單晶硅片兩家龍頭企業所能承受的極限，就生產制造而言，隆基每張單晶硅片成本比保利協鑫的多晶硅片高0.15元，但是由于單晶硅片更好的品質更高的轉化效率可以賣貴0.8元，這是隆基之前超額毛利潤的主要來源，高品質硅料如果貴30元，則會導致隆基股份在硅料環節承受每片0.5元的負面影響，是承受的極限，所以：如果硅料價格差大于30元，兩家單晶硅片龍頭企業也將會以停產來威脅。硅料價差會拉大且最大也就是30元。

    由于高品質硅料供不應球，價格差拉大。所以接下來一段時間內，多晶硅片可以憑借著更低價格的硅料而迎來喘息之機。這個喘息之機的時間維持長度大約為2到3個季度。隨著多達20萬噸的硅料產能將會在2018年三季度、四季度和2019年一季度逐步投產，并且在2019年一季度和二季度迎來產能的釋放高峰，品質帶來的價格差會迅速收斂。這部分新的硅料產能品質優越，生產線在設計之初，就為單晶硅片的使用需求做了特殊優化，各家企業調研下來，都宣稱約有70%以上的硅料可以滿足單晶硅片使用需求。測算下來，我認為明年二季度時，硅料的結構性供給矛盾將會緩解，伴隨著硅料價格差的收斂，單晶硅片將會重新形成一輪對多晶硅片的碾壓。

    根據晶盛機電一位專家的統計數據，目前國內九五式以上的單晶爐多達8900臺，正在建設當中的單晶爐，多達3000臺，到今年年底行業內單晶爐總的數量將會達到12000臺以上。而且這些單晶爐都是可以使用26英寸以上大熱場的大產量單晶爐。伴隨著今年熱場升級的改造，這部分單晶爐的平均月產出會達到8~9兆瓦。所以明年的這個時候，全行業的單晶硅片產能將會來到1.2萬×8MW＝9.6萬MW＝96GW，由于最樂觀的預期下，2019年的全球需求也僅為110吉瓦。單晶硅片的市占率將有可能在2019年達到80%，這比任何朋友想象的都要來得快。

    六、洗禮之后

    不得不說，隆基股份在這一波產業洗禮中作出了卓越貢獻。但就隆基股份自身而言，它的利潤將會承壓。雖然今年的營業收入會比去年增長50%以上，但營業利潤卻還是下滑的。根據目前反出售復研判考慮電站利潤以后我認為隆基股份今年的利潤會在20億的水平。

    通威股份受益于今年上半年硅料價格高企、電池片利潤豐厚以及電池產能增加等因素，業績還是會同比上升的（起碼今年上半年是這樣）。但是下半年會有利潤的挑戰，而到2019年，得益于多達5萬噸超低成本的高品質硅料產能釋放以及Perc產能大批量釋放，在光伏行業龍頭公司中，通威股份將是第一個業績反轉的。

    這一輪產業洗禮之后，光伏行業頻繁的周期洗禮將會越來越少。因為以后光伏的發展越來越不需要依靠補貼，沒有補貼的擾動光伏行業的周期特性就越來越弱。反倒會因為組件價格的持續下滑，度電成本的持續降低，更多的體現為長期的成長性。

    這一輪產業洗禮之后，到2019年，我們可以看到60片封裝330w的單晶雙面半片組件得到產業化普及，價格會低至2.2元每瓦，配合跟蹤軸系統，地面電站的度電成本有望比先前降低40%以上，從而在發電側接近平價上網。

    這一輪產業洗禮之后，上游的多個環節將會迎來寡頭壟斷的時代。硅料環節：大全新能源，通威股份，新特能源三家公司將會占據全世界70%的市場份額。硅片環節：中環股份，隆基股份將會占據全世界60%的市場份額。電池片環節目前還未能見到寡頭壟斷的格局出現，我目前看到電池片環節，會在未來的三年內出現新的賽道HIT，已經有公司在雄心勃勃的布局相關技術，并且待到相關技術成熟以后，以30吉瓦級別擴產相關產能。所以未來的電池片環節也可能會出現寡頭壟斷的公司。那么問題來了，如此大的規模擴產新產能的公司會是誰呢？大家可以自己去猜。組件環節則由于技術壁壘太低，暫時看不到行業聚集的可能性。

    這一輪產業洗禮之后，光伏制造業將會迎來專業化時代。傳統的幾家光伏巨頭有可能淪為渠道商和經銷商，阿特斯，晶澳太陽能，天合光能等老的光伏巨頭由于負債太高，在追趕新的一輪技術浪潮時會感到越來越吃力。未來只能憑借著強大的品牌力和強大的海外分銷渠道尋找自己存活的一隅之地。阿特斯則更有可能轉向去做電站。

    這一輪產業洗禮，無數老的公司將倒下，無數新的公司將崛起。曾經的龍頭將不再是龍頭，新的龍頭又躲藏在哪里？就我自己心理而言，下一輪產業周期的優秀公司，我已經選擇好，就默默等待著價格跌透，然后悄悄地買入，耐心地等待他成為一只真正的十倍股。