內憂外患 中國光伏業已陷入財務困境

    中國光伏制造企業的產能是全球需求的兩倍，兼并重組是唯一出路，洗牌者很可能是光伏行業之外的企業。

    對外出口遇阻，對內價格戰慘烈，中國光伏行業已陷入普遍的財務困境。

    對中國的光伏企業來說，眼前的巨額虧損和資金鏈緊張，或許是比歐盟反傾銷更迫在眉睫的難關。近日，光伏中概股2012財年二季報相繼公布。數據顯示，主要光伏企業虧損額均加大：英利綠色能源虧損9019萬美元，同比增加255.21%；賽維LDK （NYSE:LDK）虧損2.21億美元，同比增加152.33%；天合光能虧損9210萬美元。尚德電力尚未出二季報，但預計二季度毛利率為負10%。

    更嚴重的是，從中國光伏企業的現金流和償債能力來看，企業捱過行業寒冬的前景不容樂觀。截至2012年6月30日，賽維LDK有現金2.962億美元，短期借款則高達24.3億美元；天合光能現金6.6億美元，短期借款為7.34億美元；英利綠色能源有現金和限制性現金共8.8億美元，短期借款13億美元。尚未公布二季報的尚德電力，一季度末的現金為4.74億美元，短期借款為15.75億美元。各企業均有不小的財務缺口。而且除了天合光能，主要光伏企業的速動比率都低于1.0，尚德電力和賽維LDK更是低于0.5（速動比率是業內常用的一個衡量企業短期償債能力的指標，即速動資產和流動負債的比值。一般認為，速動比率在1左右是健康的）。

    眾多券商對光伏企業的償債能力表示懷疑。國金證券甚至認為光伏行業目前處于底部洗牌期，不排除一線企業退出市場的可能性。尚德電力和賽維LDK壓力最大，其債券價格也大幅低于面值，企業有破產風險。

    光伏企業已感受到了資本市場的冷遇。英利的一位高層人士坦言，英利在股市上已基本喪失融資能力，政策性銀行如國開行目前尚能提供貸款，但未來如何不好說。

    英利今年5月發行了15億元人民幣的中期票據，在一定程度上緩解了資金壓力，但難以平衡商業銀行貸款停止的損失。“現在企業最需要有戰略眼光的銀行出手支持。銀行如果此時離開，或選擇觀望，企業就會很難受。”該高層人士表示。

    盡管如此，一直以嚴格成本管理有別于其他光伏企業的英利總體情況尚可，尚未考慮用裁員降薪的手段來削減財務成本。

    “找不到源頭活水，自然要靠減員增效。雖然英利不會降薪裁員，但我們從財務管理的角度非常理解那樣做的企業，這也是應對危機的一種辦法。”上述英利高層人士表示。

    “那樣做”的企業名單已越來越長。

    據尚德電力決定暫停無錫地區部分電池工廠的生產，這次電池產能調整涉及的員工約1500人。天合光能董事長高紀凡承認公司將裁減大約200個管理崗位。而此前賽維LDK已宣布裁員5554人，裁員比例為22%。

    在英利總部了解到，雖然英利宣稱不裁員降薪，也正在控制產量。英利原定2012年出貨量為2GW（200萬千瓦），在上半年完成近1.2GW的情況下，公司將放慢生產步伐，致力于員工的專業化培訓工作。

    中國企業在過去幾年建立起來的產能已經遠遠超過了市場需求，而這些產能絕大部分仰仗國外市場消化，但國外的市場需求也是由當地的補貼政策驅動的。經濟不景氣的持續、歐美國家的補貼減少，導致在建的以及籌備的光伏項目都在削減，這加劇了中國光伏組件企業的產能過剩。

    科爾尼咨詢公司合伙人Bernhard Hartmann甚至認為，中國光伏產業的問題與2008年底出臺的4萬億經濟刺激計劃很有關系。順應保增長的號召，地方政府也各自利用地方財政平臺，大力扶持光伏組件企業，使其產能在2009年、2010年迅速膨脹。

    “中國的產能已經達到了50GW——60GW，而全球的需求只有25GW——30GW。這種情況下，唯一的出路是兼并重組。我預計大約60%——70%的生產企業要關閉，尤其是那些產能小于10萬千瓦的、不具有規模經濟的公司。”Hartmann說。

    但不止一家大型光伏企業的高層人士表示，與前幾年擴充產能、拓展市場不一樣，現在大家都收縮戰線，將僅存的資金投入到風險最低的地方。“不少企業資不抵債了，現在不是收購的好時機。”

    因此，重組很可能是由光伏行業之外的企業發起。今年以來國內外的三起收購，都印證了這一趨勢。

    第一起是一季度的中海油收購阿特斯太陽能（NASDAQ:CSIQ）。彼時阿特斯市值1.48億美元，僅是高峰期的十分之一。央企中海油向媒體透露正和阿特斯董事長瞿曉鏵商議收購阿特斯，但沒多久即被瞿否認。

    多方了解，證實此事基本屬實，收購告吹是因為估值不統一。在業內人士看來，阿特斯能被中海油看上頗讓人羨慕，大部分光伏企業都沒有這樣的機會。中國大唐集團新能源股份有限公司的一位主投光伏項目的中層人士表示，五大發電集團并不急著進入中游組件領域。“光伏企業已沒有太多議價能力，現在是我們主動的時候。”

    第二起是賽維LDK傳出被地方國企托管。江西省新余市政府本打算用地方財政預算援助賽維，但杯水車薪無法緩解賽維困境，且地方政府直接干預民營企業的做法受人詬病。此后，江西銅業等省屬國企共同出資成立股份制企業聯合托管賽維的消息一度盛傳。

    在業內人士看來，光伏企業員工數以萬計，一旦破產會加大地方政府的就業壓力。通過省屬國企將其國有化，不失為一個折中辦法。

    第三起是韓國企業韓華化學收購德國企業Q-Cells。8月27日，韓華與Q-Cells的破產管理人達成協議，以555億韓元的價格收購Q-Cells的德國總公司和馬來西亞工廠。韓華同時還需要承擔馬來西亞工廠8.5億林吉特的負債。

    Q-Cells曾是全球頂尖的光伏組件制造商，擁有技術優勢和在歐洲的渠道優勢。在融資無門又無法和債權人達成協議的情況下，Q-Cells于今年4月2日向法院遞交了破產申請。

    Hartmann建議中國公司參照韓華案例，抓住機會收購歐美破產倒閉的光伏企業以獲取先進技術和工藝。“如果中國抓住機會的話，不出十年，當市場需求回歸的時候，中國將很有可能成為這個市場的領導者。”