通信設(shè)備行業(yè)基本面回暖 業(yè)績將進(jìn)一步好轉(zhuǎn)

    2013年1-5月，我國電信業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)收入保持平穩(wěn)增長，電信主營業(yè)務(wù)收入累計完成4658.8億元，同比增長8.7%;3G新增用戶持續(xù)高位，總數(shù)量已突破3億;寬帶用戶增速放緩，光纖入戶規(guī)模持續(xù)擴大;但受政治因素及招標(biāo)啟動時間影響，電信固定資產(chǎn)投資額同比下滑5.3%。

    行業(yè)回暖，業(yè)績拐點初現(xiàn)

    前兩年行業(yè)景氣周期低谷以及競爭格局惡化，企業(yè)盈利能力持續(xù)下降，使得各公司開始改變粗放式增長策略，追求盈利能力的提升。2013年一季度，行業(yè)整體毛利率回升，期間費用率持平，行業(yè)凈利潤率有所改善。2013年一季度，行業(yè)凈利潤增速2.3%，是11年9月以來首次出現(xiàn)正增長，2013年一季度的收入增速下滑與凈利潤增速回升呈現(xiàn)一個反剪刀差。

    競爭格局的改善，上市公司戰(zhàn)略向注重盈利能力方向調(diào)整，以及4G大規(guī)模建設(shè)啟動帶來的行業(yè)基本面回暖，將使通信行業(yè)上半年業(yè)績比一季度繼續(xù)回升，2013年將是行業(yè)業(yè)績重回增長軌道的拐點。

    主題投資驅(qū)動行業(yè)上漲，估值壓力提升

    2012年12月開始，市場風(fēng)格發(fā)生變化，TMT板塊受到市場青睞，沉寂兩年的通信板塊展開了一波久違的結(jié)構(gòu)性行情。從外部原因而言，本輪行情的上漲動力包括市場風(fēng)格變化帶來的TMT板塊集體活躍，移動互聯(lián)網(wǎng)概念推動通信、傳媒行業(yè)上漲等因素。從通信板塊內(nèi)部分析，上漲動力主要來自于政策預(yù)期及主題投資，從2012年底到2013年初的北斗衛(wèi)星導(dǎo)航，到2013年初的虛擬運營商(即移動轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)試點)，再到之后的4G發(fā)牌預(yù)期。投資主線的切換非常明顯，熱點啟動時，相關(guān)個股的上漲也非常迅猛。

   由于本輪行情上漲動力主要來自于對通信行業(yè)未來的預(yù)期，目前這種預(yù)期在業(yè)績基本面上尚未得到完全的反映，目前行業(yè)絕對估值(TTM法，剔除負(fù)值)34.3倍，比11年下半年以來25-30倍的水平有了較大提升，而相對整體A股估值1.98倍，已經(jīng)是近5年以來的最高水平。從絕對估值來說，由于行業(yè)處于業(yè)績低谷期，34倍的估值水平尚屬合理，但相對估值有一定壓力。

    中期業(yè)績有望進(jìn)一步好轉(zhuǎn)

    從業(yè)績預(yù)告的情況來看，符合我們的判斷，即行業(yè)基本面回暖，上市公司業(yè)績初步開始回升。一方面，仍然有接近一半的公司凈利潤負(fù)增長，有20%的公司甚至出現(xiàn)虧損;業(yè)績增速高于30%的公司占比只有12%。另一方面，與一季度相比，有超過一半的公司業(yè)績預(yù)告中樞值高于一季度業(yè)績增速，僅有1/3的公司低于一季度增速。<